稳定较快增长,临床CMO超预期。2019年上半年,公司实现营业收10.93亿元,同比增长44.27%;归母净利润2.29亿元,同比增长46.37%。分板块来看:临床阶段CMO收入增长超预期,同比增长75%(临床项目数量同比增长92%);商业化阶段CMO收入增长33%;技术服务收入增长32%。公司实现较快增长主要原因有:1)凭借公司小分子CDMO建立的竞争优势,持续获取国内外创新药公司临床研发项目订单,且商业化订单规模进一步提升。海外业务收入同比增长超40%,国内业务收入同比增长超85%,国内业务收入占比提升至5.39%;2)夯实成熟小分子业务的同时,公司进一步拓展多肽、多糖及寡核苷酸等化学大分子业务,发展临床CRO业务。公司预计三季度实现归母净利润3.52-3.78亿元,同比增长35%-45%。
   
持续推进新技术,构筑行业高壁垒。2019年上半年公司研发投入8904.94万元,同比增长26.19%。公司自主研发的绿色核心技术进一步取得跨越性进展。报告期内,公司有四篇研发论文分别在《Synlett》、《Science》、《ChemCatChem》、《JACS》等权威学术期刊上发表,这些最新的研究成果将促进学术界与工业界的深度融合,实现制药工业绿色环保、降低成本和提高药品质量等方面的快速提升。
   
重视人才队伍建设,完善长效激励机制。报告期内,公司共引进高级人才共计20人,吸纳人才担任多领域管理职务或关键技术岗位,进一步提升公司药物研发及管理水平。2019年推出新一期的员工股权激励计划,授予限制性股票数量为69.1125万股,激励对象人数12人,主要包括管理人员和核心技术人员。截止报告期末,公司已累计授予限制性股票581.66万股,占报告期末总股本的2.51%,累计激励对象人数为155人。
   
费用控制良好,毛利率有所下降。2019H1,公司销售费用同比+34.7%,管理费用同比+48.2%,主要原因是公司加速布局国内市场业务,加速人才引进力度。从占比营业收入来看,2019H1销售费用率为3.43%(去年同期为3.68%),管理费用率为11.24%(去年同期为18.17%),说明公司费用管控良好、经营效率提升。近年,公司销售毛利率有所下降,主要是成本费用增加较快所致。2019H1,公司销售毛利率为44.23%(去年同期为46.01%),销售净利率为20.98%(去年同期为18.5%)。
   
【投资建议】
   
公司持续获取国内外临床研发项目订单,且商业化订单进一步提升,临床CMO项目超预期,预计下半年继续保持较好的增长。根据2019年中期实际增长情况,营收增长略超我们预期,归母净利润增长符合我们预期。我们上调了临床阶段CMO业绩增速,上调了技术服务业绩增速,同时修正了管理费用率。我们上调19/20/21年营业收入分别至26.11/33.94/42.96亿元(前报告分别为23.62/30.54/39.62亿元),略调低归母净利润分别为6.12/7.75/9.82亿元(前报告分别为6.23/8.05/10.37亿元),EPS分别为2.64/3.35/4.24元,对应PE分别为36/29/23倍。维持“增持”评级。
   
【风险提示】
   
创新药专利到期或退市;
   
临床阶段项目运营风险;
   
国际贸易摩擦不确定性;