公司 8月 2日晚发布 2019年中报: 上半年实现销售收入 10.93亿元,同比增长 44.27%,归母净利润 2.29亿元,同比增长46.37%,扣非归母净利润 2.02亿元, 同比增长 42.75%。 第二季度实现收入 6.17亿元, 同比增长 56.50%, 归母净利润 1.37亿元, 同比增长 47.31%, 扣非归母净利润 1.22亿元, 同比增长37.34%。
   
同时, 公司预告 2019年前三季度实现净利润 3.52亿元-3.78亿元, 同比增长 35%-45%。即预计 2019年第三季度实现 18%-43%利润增长。
   
公司 2019年上半年业绩大幅增长, 略高于此前业绩预告的中值, 符合我们的预期。公司前三季度业绩靓丽, 且临床阶段项目储备大幅增长,公司产能同步快速增加,预计公司今年业绩将实现高增长,未来将可持续快速发展, 维持“强烈推荐”投资评级。
   
临床阶段项目大幅增加拉动业绩快速增长,贡献当期业绩的同时也为未来业绩持续释放做好了储备。
   
公司上半年收入大幅增长 44%, 尤其是第二季度收入增长达到了 56.5%。公司上半年商业化阶段、临床阶段和技术开发服务分别实现收入 6.72亿元、3.54亿元和 0.68亿元, 同比增长 33%、75%和 32%,临床阶段项目大幅增长拉动公司业绩加速增长。
   
从项目数量来看,上半年商业化阶段项目与去年同期同为 18个,临床阶段项目由 61个增加到 117个,技术开发服务项目由108个增加到 177个, 增长非常显著。 未来随着技术开发服务和临床阶段项目对应的产品研发向后推进, 将不断成为公司的临床后期和商业化阶段项目, 单个项目的价值量将持续提升,推动公司业绩增长。
   
公司进一步加码新产能和新技术平台建设, 为承接后续临床项目向商业化项目转化打好基础,并向下游制剂延伸,同时着手建设生物药 CDMO 平台,进一步扩大业务领域。
   
公司固定资产由去年底的 9.07亿元增加到上半年的 9.75亿元,在建工程由 3.07亿元增加到 4.01亿元, 继续大力投入新产能和新技术平台建设。 公司 7月公布非公开发行股票预案,发行股份不超过发行前公司总股本的 10%,募集不超过 23亿元投入研发和生产基地建设。从公司固定资产建设的布局来看,未来除了扩大化学药中间体和原料药的项目类型和产能之外,更是将重点布局壁垒更高、收入和利润体量更大的制剂业务,以及将业务领域向生物药 CDMO 拓展。 我们认为,公司以丰厚的临床阶段项目储备为基础,扩大产能后承接由临床项目转化而来的商业化项目,业绩能够快速释放。公司立足于现有强势的原料药和 cGMP 中间体,向下游制剂延伸,预计也能够较快取得突破。公司正处在快速发展的阶段,当期不断加码的固定资产投入将在未来短时间内快速带来丰厚回报。此外, 生物药市场门槛更高,投入和持续回报都更大,公司新布局的生物药 CDMO业务从长期来看也有望成为公司新的支柱业务。
   
公司净利率较去年同期提升 2.48%, 变动的主要原因是汇兑收益带来财务费用大幅减少和研发费用加计扣除减少了所得税费用。
   
公司今年上半年净利率为 20.98%, 较去年同期的 18.50%提升2.48%。 毛利率为 44.23%, 较去年同期的 46.01%下降 1.78%;
   
销售费用率为 3.43%, 较去年同期的 3.68%下降 0.25%;管理费用率为 11.24%,较去年同期的 10.94%提升 0.50%; 研发费用率为 7.17%, 较去年同期的 7.22%下降 0.05%; 财务费用率为-0.15%, 较去年同期的 2.67%下降 2.82%, 主要原因是汇兑收益明显增加; 资产减值损失和信用减值损失合计较去年同期增加,减少净利率 1.04%。 此外, 今年上半年公司的“人民币美元远期结售汇产品” 投资收益有所增加、 政府补助较去年同期减少,整体对公司净利率较去年同期有 0.5%左右正贡献, 所得税费用较去年有所减少, 主要原因是研发费用加计扣除, 对净利率有约 2%正贡献。
   
盈利预测: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 5.84亿、 7.62亿和 10.13亿, 同比分别增长 36%、 30%和 33%,2019-2021年 EPS 分别为 2.53元、 3.30元和 4.39元。 当前公司股价对应 19、 20、 21年 PE 估值分别为 38、 29、 22倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。
   
风险提示: 订单落地不及预期;新业务拓展不及预期;汇率波动造成汇兑损益;国际贸易争端加剧