凯莱英发布2018年度报告。2018年全年实现营业收入18.35亿,同比增长28.94%;实现归属上市公司股东净利润4.28亿元,同比增长25.49%;归属上市公司股东扣除非经常损益的净利润3.69亿元,同比增长24.22%;实现EPS为1.86元;公司2018年Q4实现营业收入6.30亿元,同比增加19.51%;实现归属于上市公司股东的净利润1.67亿元,同比增长19.13%;实现EPS为0.73元。
   
观点:全年业绩符合预期,国内业务持续开拓,前五大客户占比下降。公司全年实现营业收入18.35亿,同比增长28.94%,高于行业平均增速(15-20%);实现归属上市公司股东净利润4.28亿元,同比增长25.49%,基本符合市场预期。扣除多因素一过性影响,内生业绩增速在30%以上,符合预期。
   
临床期项目数量持续高速增长,商业化项目质量持续提升。临床阶段的项目积累为商业化阶段提供广泛的客户基础,根据公司披露的订单情况,2018年相较2017年无论是临床阶段、商业化阶段还是技术开发服务,项目数量均有增长,商业化阶段项目单价有明显上涨,技术开发服务单价也略有上升,临床阶段项目单价有所下降。但我们认为临床阶段项目要更加关注项目数量,其数量的快速增长也为公司未来商业化阶段项目提供了重要支撑。
   
展望2019,全方位布局深化推进,MAH下国内业务高歌猛进;研发持续高投入,技术持续突破。公司重视MAH制度带来的国内业务机会,国内的布局包括大分子、小分子、CRO、CMO服务,囊括了药品研发的全生命周期。并且不断加大研发与产能投入,与高校及其他公司达成战略合作,不断深化大分子领域,为后续成长源源不断的提供动力。
   
投资建议:预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.73、7.69、10.26亿元,增长分别为33.8%、34.1%、33.5%。EPS分别为2.48、3.33、4.45元,对应PE分别为38x,28x,21x。我们认为公司是技术推动型的国内CMO龙头企业,受益于国内MAH制度的持续推进。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长,且股权激励充分调动员工积极性,后劲十足。基于公司日常重大合同落地,我们认为公司业绩确定性更高,随着扩建产能的释放,未来三年业绩增速有望维持30%-35%,维持“买入”评级。
   
风险提示:新药项目上市低于预期,客户变动风险。