2018年业绩增长25.49%,有望延续良好的发展态势
   
公司公告2018年年报:营收18.35亿元,同比增长28.94%;归母净利润4.28亿元,同比增长25.49%;归母扣非后净利润3.69亿元,同比增长24.22%;经营净现金流4.15亿元,同比增长111.33%,显示出良好的经营质量,公司整体业绩表现基本符合预期。展望2019年,我们认为公司将持续研发投入和人才引进、培育以夯实技术优势;项目梯队和储备进一步丰富为业绩持续增长坚定了基础;同时公司将积极拓展化学大分子及生物大分子业务,布局制剂、临床CRO业务推进多维度战略发展,有望延续良好的发展态势。
   
商业化阶段引领公司营收增长,持续投入打造护城河
   
分板块看:商业化阶段(定制研发生产)收入10.44亿元,同比增长36.27%,占公司营收比例达到56.92%,毛利率下滑4.65%至46.35%;临床阶段(定制研发生产)收入5.86亿元,同比增长11.06%,营收占比为31.94%,毛利率下滑7.22%至41.42%。技术服务收入2.02亿元,同比增长57.70%,毛利率下滑8.26%至61.72%。从公司医药行业整体看,毛利率为46.47%,同比下降5.25%,毛利率下降主要是上游原材料涨价等因素所致。
   
分地区看:公司主要的收入来自于除中国大陆地区以外的地区,占比达到90.47%,中国大陆地区2018年收入1.75亿元,同比增长50.57%。国内创新药产业迎来黄金发展期,随着政策的鼓励,MAH制度等改革红利的释放,国内创新药产业迎来发展机遇,公司在巩固海外市场的同时,持续拓展国内客户,服务国内创新药数量显著增加,与和记黄埔、再鼎医药等国内创新药公司建立合作关系。同时科创板的推出将为创新型生物科技公司创造良好的发展条件,进一步促进产业发展,公司作为外包型代表性企业,有望充分享受行业的高景气度,国内业务有望持续快速发展。
   
公司坚持技术为驱动,保持研发高投入打造核心优势和壁垒:2018年研发投入达到1.55亿元,同比增长59.59%,营收占比达到8.46%。,公司通过多年积累,现已成为全球极少数可将连续反应技术成功运用于商业化生产的制药企业之一;此外,由公司自主设计开发的EP(培南类抗生素关键中间体)连续反应设备完成测试,已具备商业化生产能力,反应技术的应用又迈上新台阶。且公司在生物酶催化技术方面也积累了优势。公司加速人才引进,实施股权激励,2018年管理费用增长达到47.32%。
   
公司继续深耕海外CDMO市场,同时加速布局国内市场,完善销售团队,销售费用同比增长达到38.92%,财务费用由于汇兑损益,同比减少94.08%。
   
战略持续拓展,打造一站式服务供应商
   
公司立足于小分子CDMO优势业务,进一步拓展多肽、多糖及寡核苷酸等化学大分子业务,布局生物大分子业务。同时公司大力推进“轻资产”模式的创新药临床CRO业务板块发展,逐步打造完善的创新药一体化服务生态圈,未来发展趋势向好。
   
看好公司持续发展及战略推进,维持买入评级
   
我们预计2019-2021年EPS分别为2.45、3.20及4.17元(其中基于公司2018年业绩贴近此前预告范围下限,小幅下调19/20年业绩,较上次调整-7.27%/-7.25%),对应PE分别为39、30及23倍。公司业绩有望持续快速增长,业务板块拓展思路清晰,看好公司打造药物研发到生产一站式服务体系的发展前景,维持“买入评级”。
   
风险提示:国内创新药产业发展进度低于预期,MAH等制度推进进度低于预期,公司CRO、大分子类等业务拓展进度低于预期。