公司Q1归母净利润增长45%,Q2增长区间在28.2%~61.8%(中值45%),保持高速增长。考虑到一季度汇兑相关的正向影响较大(18Q1汇兑损失4千余万;19Q1约1千万,且有1,260万远期结售汇投资收益),因此二季度的实际内生增长更高。公司重磅产品和国内商业化订单都开始逐步放量,预计在下半年贡献更明显,因此全年业绩可期待更佳表现。
   
一季度净利率19.32%,比上年同期增加4.91个百分点,盈利能力显著提升。毛利率44.24%,同比降低5.56pp,环比下降2.26pp,主要原因有:1)商业化订单部分原材料海外进口,毛利率低于自供品种。2)业务结构变化:国内业务如临床、CRO等业务仍处于发展前期,人力及资本等投入较大,拉低毛利率。3)产能改造及新产能的利用率尚未完全释放,正在逐步提升。随着公司原料供应体系逐渐完善,产能逐步释放、技改降低成本,以及增量业务的逐渐成长,毛利水平将稳步回升。
   
费用率方面:期间费用率同比大幅降低9.02pp至25.20%。主要是本期汇兑损失大幅收窄,财务费用率降低近10个点。由于新业务团队人员扩增及公司研发投入的持续增加,管理费用率小幅上升近1个百分点至19.64%。销售费用率3.45%基本和上年同期持平。
   
估值
   
公司作为CDMO国内领军企业,受益国内鼓励科技创新和海外产能转移保持高增长,技术优势明显,新进商业化阶段的项目逐步放量推动业绩加速增长。我们预计公司19-21年收入增速在30%以上,净利润分别为5.70/7.39/9.48亿元,EPS分别为2.47/3.20/4.11元,对应市盈率37.9/29.3/22.8倍,维持买入评级,继续重点推荐。
   
评级面临的主要风险
   
下游客户销售或供货需求低于预期的风险;原材料成本上升风险,汇率波动的风险;国内市场开拓慢于预期的风险。