事件。 公司公告拟非公开发行股票数量不超过发行前公司总股本的 10%,即不超过约 2314万股(含本数),且募集资金总额不超过 23亿元,非公开发行股票的对象不超过 10名特定对象。本次发行的股票自本次发行结束之日起12个月内不得转让。
   
点评。
   
本次非公开发行的目的: 1) 建立生物药 CDMO 产能,包括生物大分子创新药及制剂研发生产平台建设项目(上海)和创新药 CDMO 生产基地建设项目(吉林),拟分别投入募集资金 3亿元和 10亿元; 2)扩建化学药制剂产能,即创新药一站式服务平台扩建项目(天津),拟投入募集资金 3.5亿元,剩余募集资金拟补充流动资金,本次非公开发行还需股东大会审议以及中国证监会的核准。
   
我们认为公司再融资为了满足主业发展,丰富业务结构,完善“一站式”服务能力。 公司经过多年的发展,积累了丰富的客户服务经验及良好口碑,制剂产能的进一步扩大,不仅能够提高制剂收入规模,小分子“API+制剂”的整体服务能力增强,也能够满足更多中小创新药公司客户的“一站式”需求。
   
加快大分子 CDMO 布局,提供未来增长引擎。 本次募集资金超过一半金额用于扩大大分子 CDMO 产能,可见公司对于该领域的重视。大分子工艺研发和生产需要资金、技术壁垒高,生物药尤其是单抗 CDMO 行业目前处于快速增长阶段, 我们认为公司有望凭借安全生产、质量管理、环境保护等方面积累的丰富经验,巩固和提升行业竞争力,为未来的增长提供引擎。
   
投资建议。 我们认为公司作为国内领先的 CDMO 企业,伴随着其产能和业务承接力的进一步提升,业绩仍然具有较大的上升空间。我们预计 2019-21年EPS 分别为 2.46、 3.17、 3.96元。考虑到目前全球创新药研发投入稳步增长以及全球 CMO 行业仍处于高度景气,参考可比公司估值,我们认为给予公司 2019年 42-45倍 PE 比较合理,对应合理价值区间为 103.32-110.70元,给予“优大于市”评级。
   
风险提示。 客户创新药销售不及预期;临床阶段项目运营风险;未能通过国际药品监管部门持续审查的风险;汇率波动风险。